#破译高温求救信号#

私募困局：410亿续命基金狂欢背后

华尔街从未如此饥渴。

2025年上半年，私募股权行业完成了一场史无前例的“自循环”手术——410亿美元资产通过延续基金完成内部腾挪。这占行业总退出额的19%，增速高达60%。数字背后是3万亿美元未退出资产的沉重枷锁。

一、传统出口为何集体塌方？

IPO市场深度冻结。Jefferies的Todd Miller直言：“退出环境充满挑战，IPO市场处于休眠状态”。2024年并购交易量同比萎缩超30%，公开市场发行窗口几乎关闭。

私募投资者已连续四年仅收到预期一半的现金分配。埃及亿万富翁Sawiris的控诉刺穿沉默：“私募股权黄金时代结束了……他们根本无法退出”。

冰冷的现实催生极端解法。Vista Equity Partners用56亿美元接续基金吞下自家IT公司Cloud Software Group股权。Inflexion将四家工业与制药企业装进23亿英镑新基金。

左手倒右手的魔术。正在全球私募舞台疯狂上演。

二、续命基金的双面游戏

对GP而言，这是完美的缓兵之计。

延长优质资产持有期，避免在低谷抛售明星项目。更隐秘的是条款重置——35%接续基金要求GP出资超10%，远高于行业惯例，形成利益捆绑假象。阶梯式收益分层结构覆盖80%交易，最高Carry比例突破20%。

LP却被置于囚徒困境。

选择现金退出？资产折价可能吞噬最终收益。选择滚投？需面对管理费重置、DPI归零、锁定期延长三重压力。邦信阳律所揭示残酷真相：GP同时掌控买卖双方定价权，LP因信息不对称沦为交易附庸。

三、LP用脚投票的沉默反抗

贝恩报告戳破行业泡沫：仅六分之一投资者真正接受延续基金模式。近三分之二LP仍渴望传统退出路径。

聪明的钱正在逃离。二级市场交易量激增50%，有限合伙人份额转让占半壁江山。这绝非偶然——当Vista们大举设立接续基金时，机构投资者正通过S基金悄悄撤退。

单资产接续基金总价值倍数（TVPI）看似诱人，但多资产接续基金的实收回报倍数（DPI）更高。数据揭露核心矛盾：GP追求账面增值，LP渴求真实现金流。

四、风暴眼中的生态重构

监管利剑已然悬空。中国基金业协会新规封堵漏洞：未投完70%资产前禁止设立策略雷同新基金。北美LPAC审批权被强化，要求全程披露竞价过程、强制第三方尽调。

头部玩家开始自我救赎。

淡水泉构建“哑铃型策略”，在AI算力与医药出海赛道寻找硬退出路径。部分机构引入LP友好型架构：允许原LP自由选择“现金退出+滚动+再投资”组合方案，并动态披露底层资产现金流。

结语：流动性幻觉能持续多久？

延续基金是绝望时期的创举。

也是资本循环的魔咒。

当56%的GP首次尝试接续工具，当黑石等巨头转型全能金融服务商，行业正在用时间换空间——但3万亿美元堰塞湖终需泄洪。

410亿美元狂欢背后。

一场关于信任的豪赌已然开盘。

赌注是整个私募行业的信用根基。

当资本失去出口，

管理人便成了自己的接盘侠。

这场续命游戏里——

没有赢家，只有幸存者。