6月金融数据里，M1和M2的增速创下了25个月和15个月以来的新高，而且看起来还有继续往上走的势头。这比之前预想的要强得多。虽然从去年年底就定调要“货币宽松”，但真正在数据上全面超预期地体现出来，还是到了6月。结合现在的经济状况，该怎么理解这种持续爆发的货币增速？我们是不是又站在了一轮大周期的拐点上？接下来就详细分析一下。

货币宽松的出口在哪

所谓的货币宽松，增发的货币其实来自债务的创造。当居民和企业都没办法再扩大债务的时候，政府部门就成了最后那个扩大债务的角色。

扩大债务的目的，是给企业和居民创造收入。因为债务和货币必然是等额的，同生同灭。就像达利欧在文章里说的，一个人（国家）的债务是另一个人的资产。

但创造收入不能是白给，所以国家扩大债务采用的方式，是把当下过剩的劳动力用来满足未来的需求。因为当下需求不足，所以把未来的需求挪到当下，这样就扩大了当期的需求，提高了当期的收入。

这该怎么理解呢？

国家债务扩张，本质上是一种实现跨时间周期劳动交换的创新。

拿近期热门的雅鲁藏布江水电站来说。我们预见未来AI大发展需要大量电能，未来的消费者在使用AI服务时，要为这些电能付费，而这笔费用来自消费者的劳动收入。

如果抛开货币和债务不谈，雅鲁藏布江水电站的本质，就是用现在从事水电站建设的过剩劳动力，去和未来使用AI的消费者的劳动做交换。

而实现这种跨时间周期劳动交换的媒介，就是国家的债务扩张。也就是说，国家通过债务创造货币，再把货币以发订单的方式给到企业和居民，提高他们的收入。等水电站建成后，通过收取电费，收回未来居民靠劳动赚来的货币，再用来偿还债务。

这样一来，通过把远期的需求挪到当下，给当下的居民和企业创造了收入，让他们能增加投资（企业）和消费（居民），刺激当下的经济循环。

但大家可能会问，现在和未来在物理上是分开的，当下债务扩张导致货币增发，会不会让当下的货币贬值呢？

货币增发会导致贬值，这是普遍的看法，对全球90%以上的国家都适用，但东亚模式（中日模式）是个例外。

货币贬值的真实情况

要弄明白这个真相，得先理清两个概念。

第一，需求相对产能过剩，这种情况既可以说是产能不足，也能说是需求过剩。

第二，产能相对需求过剩，既可以叫产能过剩，也能叫需求不足。

而结论是，在第一种情况下，货币增发会受到通胀和货币贬值的严格限制；第二种情况则不会。

第一种情况：

当一个国家产能不足时，增发货币会让过多的货币去追逐不足的商品，从而引发通胀。为了解决通胀，就必须进口产能，通过进口补充商品，让新增的商品和增发的货币相匹配，以此控制通胀。

但进口需要支付美元，这就会受到国际收支平衡表的约束（全球只有美国不受这个约束）。当贸易逆差持续，又要维持进口时，就必须借外债来获得美元，这正是国家债务危机的根源。

所以，虽说内债不算债，但产能不足、需求过剩的国家，内债会通过通胀变成外债，这就限制了内债的发行。土耳其、委内瑞拉、俄罗斯都属于这种情况。

而中日模式属于第二种情况：

当一个国家需求不足但产能充足时，适度增发货币，只会提高产能利用率，根本谈不上货币贬值。因为厂家有足够的产能来应对增发的货币。

其实，就像之前多次提到的，通缩本质上是一种“富贵病”，因为通缩必须有强大的工业能力做支撑，历史上只有日本、中国等少数工业强国出现过通缩，不是随便哪个弱国都能有通缩的资格。

所以，对于中日这样的大国来说，即便国家大量发债，也不一定会引发通胀和货币贬值。

看看日本1997年之后的国家杠杆率就知道，从1997年到2017年的20年里，杠杆率从82%上升到200%，但日本国内的物价却一直很稳定。

当然，除了上面两种情况，还有第三种特殊情况，就是美元霸权。美国虽然也是需求相对产能过剩，但因为所有国家都认可美元，所以它可以通过发内债进口商品来平抑通胀。不过美元霸权和本篇内容关系不大，只是为了逻辑完整提一下，就不展开说了。

高层当下动作的真正意义

弄明白了上面这些，才能理解高层当下动作的真正意义。

前面说过，正常情况下，增发货币会让货币量超过产能，从而带动物价上涨。但在中日模式下，货币名义购买力的增加会让企业扩张产能，这反而会在未来导致更严重的供给侧过剩，加剧通缩，这也是之前央行在一季度货币政策执行报告里提到的增发货币可能导致通缩的逻辑。

所以，我们增发货币，必须配合产能控制。也就是说，在货币增发的同时，控制产能不要扩张，甚至进行去产能，这样才能带动物价温和上涨。

这就是7月新提出的“反内卷”的意义所在。

价格上涨会让企业营收和利润增长，进而反馈给劳动者，给他们涨工资，然后进一步拉动消费，这样就能走出通缩螺旋。

不过，这一套组合拳会带来两个副作用，也是会员在知识星球里问过的问题。

第一个问题：价格上涨后，居民会不会因为物价上涨而更不愿意消费了？

答案是：持续的国家补贴会对冲物价上涨，这样就能在不增加居民支出的情况下，增加企业收入，然后企业再反过来给居民涨工资。

第二个问题：反内卷之后，那些被去产能的地区和居民该怎么办？

答案是：通过新增投资或基建项目，创造新的订单，提供新的就业岗位。

比如雅鲁藏布江水电站就是这样的例子。

所以，整个过程是有解决方案的，我们再把这组合拳梳理一下：

实行货币宽松，增加企业和居民的收入。

增加的货币会拉动需求，再配合反内卷，让企业不扩张产能，从而带动物价温和上涨，走出通缩。

用国家补贴对冲上涨的物价，在不增加居民支出的情况下增加企业收入。

通过新增投资（比如水电站）吸纳被去产能的就业人口，对冲去产能和反内卷带来的影响。

企业收入增加后反馈给居民，居民的消费能力最终会提升。

到这里就形成了一个闭环，也带来了当下的牛市预期。

切换到牛市思维

货币宽松、反内卷、国家补贴、新增基建投资，这一系列组合拳能把我们拉出通缩吗？

我们真心希望经济能走出通缩，重回正轨，也感谢相关部门做出的努力。

但如果仅从投资赚钱的角度来说，这个答案本身其实并不重要。

因为对于股市来说，真正重要的不是结果，而是预期。只要有预期，就会有人提前投入真金白银去下注。

虽然企业的营收和利润增长是股市能否上涨的最终决定因素，但如果真等到营收和利润增长的数据落地，股市早就没有下注机会了，因为上涨早就完成了。

不过，即便营收和利润没有增长，只要有预期，在预期被数据证伪之前，股价也可能上涨。

看看日本整个通缩周期的股指，从1991年泡沫经济破裂到2017年走出通缩前，日本政府部门的杠杆率从90年代一路上升到2020年，也就是持续实行货币宽松，给资本市场带来预期。期间，日本股指真正走出牛市是从2013年的底部692点开始，到今年涨到2900点左右，大概十年涨了4倍。

但在这之前，股指一直震荡，每一波大概涨50%以上，然后又回落。也就是说，日本股市经历了“预期-证伪-预期-证伪-预期-证伪-预期-最终证实”这样一条曲折的道路，最终在2013年安倍经济学的作用下得到证实，走出了长牛。

1991年日本泡沫经济破裂后，每一轮上涨持续1~2年，然后下跌用2~3年，不断震荡，直到2013年才迎来长期牛市。

回到A股，目前可能面临类似的情况。虽然当下GDP增速仍在5%以上，比日本当时的0增长要好，但我们在保持乐观的同时，也要对中途可能被证伪做好预案。

我们无法预测最终结果，只能做好应对，也就是要思考两个问题：

第一，如果经济最终走出通缩，股市必然迎来长期大牛市，该如何持仓才能实现利益最大化。

第二，如果中途数据被证伪，又该如何持仓实现利益最大化。

最终的操作，应该在优先考虑安全性的前提下，不断追踪数据，综合考虑这两种情况后再做决策。

但无论最终是证实还是证伪，至少牛市是值得期待的，也就是说，我们需要改变以往的熊市思维了。

2023年年中的投资总结里有张图，能看到2022~2023年都是基于熊市思维进行高抛低吸。

去年以来，也就是2024~2025年，股市操作总体上依然延续了熊市高抛低吸的思维。

但基于文中所说的新变化，从现在开始，不能再抱有熊市思维，而是要按照牛市预期，在策略上做一些调整。

后记

最后，来回答文章开头的问题：钱会贬值吗？

答案是：不会。尽管货币基调是宽松，但因为背后有充足的产能，货币很难贬值（可以参考90~10年代的日本）。

不过，基于每一轮组合拳和每一轮走出通缩的预期，无论最后是否真的能走出通缩，股市都会有很多机会。

由于楼市持续下行是大概率事件，所以股市是为数不多可以把握的机会。但牛市中也多有暴跌，过程不会一帆风顺，甚至现在进入3600点时，可能还会遇到套牢盘的抛压，所以牛市也是很多新手亏钱的原因。关于全面牛市，需要认真对待接下来的财富洗牌，后续也会在知识星球实时分享相关观点、操作和操作计划，供参考决策。